据《马卡》报消息,卡西利亚斯的妻子萨拉-卡波内罗在自己的社交媒体上突然宣布,自己接受了恶性卵巢癌的手术,好在发现及时。而不久之前卡西因为突发心肌梗塞住院,对职业生涯遭受了致命的影响。

萨拉通过社媒写道:“几天前,在检查过程中,医生确认我患有恶性卵巢肿瘤,我接受了手术。我想说当我们还没有从一次打击中恢复过来时,生活再次让我们感到了震惊和恐惧。这次是我,这个六字母的单词(癌症:cancer),我还很难写下。”

好在,萨拉表示发现及时,没让病情进一步发生恶化,不过仍要和癌症进行抗争。“一切都结果还不错,幸运的是我们及时检查到了,但是我还要和它战斗几个月时间,我有相应的治疗方法。我很冷静,我相信一切都会好起来的。我知道这条路将是艰难的,但会有一个圆满的结局。我得到了我的家人和朋友,以及一支优秀的医疗团队的支持。我借此希望我的记者同行们,表现出他们一直向我展示的尊重和理解,特别是在我和我的家人在遇到这些困难和微妙的时刻。”

在近一段时间以来,可以说命运对于卡西夫妇二人比较残酷。卡西的职业生涯面临终结,虽然澄清但不过只是时间问题,妻子又遭受病魔缠身,这可能将会进一步促使卡西做出提前退役的决定。不过卡西已经做好了迎接困难的准备,在前天过自己38周岁的生日时,卡西发表了一条神秘的信息:“平静的海面不可能造就好的水手”,暗示卡西要决心和妻子一起渡过人生中的劫难。

(体育独家出品 未经许可严禁转载)

德甲联赛大结局,拜仁赢法兰克福夺冠,勒沃库森杀回第四重返欧冠##########

原标题:德甲联赛大结局,拜仁赢法兰克福夺冠,勒沃库森杀回第四重返欧冠

德甲联赛最后一轮的比赛终于在千呼万唤中来临,拜仁慕尼黑和多特蒙德将会在这最后一轮联赛后决出最终的联赛冠军。习惯了过去几个赛季拜仁慕尼黑队在联赛的统治级发挥,提前多轮联赛收获联赛冠军,到联赛最后阶段德甲联赛的比赛都变的无关紧要起来。

在本赛季,拜仁慕尼黑遇到了一定的下滑,而大黄蜂多特蒙德却在瑞士老帅法夫尔的带领下刮起了一阵青春风暴,没有豪门执教经验的法夫尔却带领多特蒙德在联赛中打出了非常出色的发挥,长时间占据了积分榜第一的位置,只可惜在后来的伤病困扰和密集的恐怖赛程下,球队状态有所下滑,将联赛第一的位置还给了状态更加稳定的拜仁慕尼黑。三十三轮联赛战罢,拜仁慕尼黑二十三胜六平四负排名联赛第一,多特蒙德二十二胜七平四负排名联赛第二,两队的分差只有两分而已,最后一轮的结果将会直接绝对本赛季的联赛冠军归属,这也是近十个赛季以来,德甲联赛第一次出现联赛冠军的悬念被留到了联赛最后一轮。

最终的决战中拜仁慕尼黑没有多特蒙德丝毫机会,他们在主场5比1大胜法兰克福,获得了联赛冠军,完成了德甲联赛七连冠的惊人成就,而尽管多特蒙德在客场2比0击败了门兴格拉德巴赫,但依然无法逃脱屈居联赛第二的命运,尽管如此,对于法夫尔和他的球队来说,本赛季绝对称得上成功了,多特蒙德这个夏天最大的挑战就是留下球队的众多希望之星。

德甲联赛最后一轮的混乱远远超出我们想象,拜仁面对和法兰克福和多特面对的门兴格拉德巴赫都是下赛季欧冠资格的有利争夺者,勒沃库森也有机会最终杀如前四,最终勒沃库森客场5比1大胜柏林赫塔,而法兰克福和门兴格拉德巴赫都遭遇了输球,原本两队在前四位置非常稳固,只可惜自己没有把握住领先优势,最终导致了前四被自己拱手让出,而霍芬海姆如果可以在最后的比赛中拿下美因茨,那么四到八名的位置会有更多的变化。

本赛季的拜仁发挥的并不算出色,欧冠淘汰赛第一轮就遭遇了淘汰,联赛中也是大部分时间位于联赛第二的位置,好在经过了动荡之后球队回到了联赛第一的位置,并最终将这个成绩保持到了联赛的最后,联赛七连冠是一个非常伟大的成就。不过本赛季结束后拜仁将会送走球队过去多年的两大功勋了,荷兰边锋小飞侠罗本和法国边锋刀疤脸里贝里将会确定在本赛季结束后离队,罗贝里这对拜仁曾经最依仗的边路飞翼也到了离开球队的时候。两人在收官战中替补出场并都打进进球,两人用进球为自己的拜仁生涯画上了一个句号,用又一个联赛冠军为自己送行。至此本赛季德甲联赛全部结束,拜仁慕尼黑获得了联赛冠军,多特蒙德屈居第二,RB莱比锡和勒沃库森名列三四位收获了下赛季的欧冠联赛资格,门兴格拉德巴赫,沃尔夫斯堡和法兰克福拿到了欧联杯的资格。汉诺威96和纽伦堡确定降级,斯图加特将会进行保级附加赛来争取保级。

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2019-05-23 5:34:30 小猪猪 ITCN 分享

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星战中超##########

原标题:星战中超-李可展现防守统治力 憧憬进国足踢世界杯

在上轮的中超联赛中,李可打进了自己在中超赛场上的第二个进球。火爆的状态,让李可成为融入球队最快最成功的归化球员。他的出色表现,不仅让人看到了国安队中场的硬实力,也看到了国足未来中场的希望。

父亲是枪手球迷 曾和凯恩做队友

在入籍前,李可的名字是尼古拉斯·延纳里斯,这也是很多阿森纳球迷从很早前就熟悉的一个名字。而我们的故事,就要从延纳里斯的小时候说起。

延纳里斯出生于伦敦东部的莱顿斯通,父亲是塞浦路斯移民,母亲则是移民到英国的中国人,他的外祖父、外祖母都是中国广东人。延纳里斯的父亲是一名阿森纳球迷,所以在父亲的影响下,延纳里斯也从小对足球产生了浓厚的兴趣,并且十分喜爱阿森纳队。为了让延纳里斯能打好足球基础,他的父亲在他很小的时候,就把他送到了当地一家名叫里奇威流浪者俱乐部踢球。贝克汉姆、哈里凯恩等人都曾在这家俱乐部踢过球。而延纳里斯和凯恩还在这里相识,一块接受训练。

曾担任阿森纳球童 成功入选阿森纳青训营

2000年,在阿森纳与考文垂的比赛中,7岁的延纳里斯曾担任球童,身边站着的是时任枪手队长托尼-亚当斯。不久后,延纳里斯和凯恩一同进入了阿森纳青训营进行训练。但没多长时间,凯恩就加盟了热刺青训营。在回忆起和凯恩的那段岁月时,延纳里斯曾表示:“我和凯恩曾一块效力于当地的一家球队—里奇威流浪者俱乐部。后来,我们一同去了阿森纳,但他8岁的时候离开阿森纳去了热刺。时至今日,当我们碰面时,我们都会向彼此问候。每次跟他见面都很愉快,他现在正处于职业生涯的巅峰期。”

带领阿森纳青年军夺冠 入选英格兰多级别国青队

延纳里斯在阿森纳早期是踢前锋位置,然后位置后移打中场,最后又被改造为边后卫,逐渐地他成了球队后场的万金油。2008年,延纳里斯遭遇严重伤病,这差点让阿森纳队提前放弃他,好在克服伤病后的他很快便满血复出,在2009-2010赛季英格兰足球青年超级联赛中,他以阿森纳U18队队长身份率领球队夺冠。凭借着这一年的优异表现,他也入选了英格兰U17。随后,还入选了英格兰U18、U19队。

实力获认可 温格对其寄予厚望

2010年,在青年队中凭借着优异的表现,延纳里斯也打动了温格,他在这一年和阿森纳签下了第一份职业合同。随后,他便跟随预备队征战,但不久后,他再次遭遇脚踝伤病,这让延纳里斯遭遇不小的打击。2011年,温格将其提拔进入一线队。并在10月与博尔顿队的联赛杯比赛中完成了首秀,这场比赛球队2-1战胜对手。2012年,延纳里斯在阿森纳1-2不敌曼联的比赛中替补吉鲁登场,获得了第一次也是迄今唯一一次英超出场机会。

延纳里斯真正在阿森纳一线队闪耀当属2012年9月27日,联赛杯第三轮和考文垂的比赛中。早在这场比赛之前,阿森纳就曾为他的出战而“积极造势”,温格在接受采访时直言,延纳里斯会在联赛杯中首发:“有机会出战考文垂,这对他这样的阿森纳青训球员来说将是一个完美的故事,只有那些期望并为之努力的人才能实现梦想,延纳里斯就是这类人,他不仅球踢得出色,为人处世的态度也非常好。”

作为兵工厂的青训新星,他在这场比赛中首发登场。是役,他的表现非常抢眼,先是在第74分钟助攻沃尔科特破门;紧接着四分钟后,他又传中助攻米奎尔头球破门。最终,阿森纳6-1大胜考文垂队。12年前,他是阿森纳对阵考文垂的球童,而12年后,他成了阿森纳青训出品的新星一代。

成阿森纳新星一代 首次表态愿为中国出战

而在这期间,在接受阿森纳官网采访时,延纳里斯第一次公开提到了想为中国队效力的愿望。当时,他表示:我有资格代表中国、塞浦路斯和英格兰参加国际赛事,不过我还从来没有考虑到这些问题,到需要做出决定的时候我自然会下定决心。这些国家对我来说都很亲近,无论是代表这些国家之中的哪一支球队出赛,都将是我的荣誉。

租借经历备受煎熬 布伦特福德终获认可

虽然在阿森纳一度备受期待,但是后续的发展并不如意。为了寻求更多的出场机会,延纳里斯被俱乐部租借出去练级。他先是被租借到诺茨郡,但在这里,他的出场机会依然寥寥无几。紧接着租借加盟了英冠的伯恩茅斯,不过只有3次进入大名单却一次出场机会都没获得。

在碌碌无为的租借生涯后,阿森纳也失去了对他的信心。2014年1月,阿森纳宣布延纳里斯转会加盟英甲的布伦特福德队。不过,在英甲的布伦特福德队,他一开始也没有获得多少的机会,球队将其继续租借出去。这一次,他租借加盟了英乙球队韦康比队,在这里,他获得了相对稳定的出场机会,赛场上也逐渐找到了感觉。看到他在韦康比队的表现较好,布伦特福德队在租借期满后,将其留在了一线队。

留在布伦特福德队的第一个赛季,延纳里斯就凭借着实力站稳了主力位置。这个赛季,他为球队联赛出场31次,收获了两个进球。到2016/17赛季,延纳里斯迎来了自己在布伦特福德队的高光时刻,这个赛季,他在联赛出场46次,收获了6个进球5个助攻。而进入到2017/18赛季后,他在队内的地位进一步稳固,这个赛季,他联赛上出场41次,收获了4个进球4个助攻。而且在这个赛季中,凭借着沉稳的性格,他多次以队长的身份出战。这无疑是球队对他的最大肯定。

2018年9月26日,延纳里斯效力的布伦特福德队在联赛杯上遭遇阿森纳。比赛开始前,他以布伦特福德队的队长身份和阿森纳的队长蒙雷亚尔以及裁判组合影。18年前,他是阿森纳的球童,18年后,他是阿森纳对手的队长,主裁判依然还是当年的那位麦克迪恩,这一幕被网友对比后,让很多阿森纳球迷唏嘘不已。是役,他所在的球队1-3负于阿森纳。

中国足球首批归化球员 期待带国足打进世界杯

具有中国血统,且在英冠表现出色,关于归化延纳里斯的呼声一直就有,但在以前,很多球迷都知道,这只是他们一个美好的愿景而已。2017年5月,中国冰协下发的通知称:为备战2022年北京冬奥会,快速提高中国冰球竞技水平,中国冰球协会首次打破传统的选拔机制,在全球范围内招募选拔国家冰球队运动员。此次选拔重点就是有意愿加入中国籍的华人、华裔冰球运动员。随着其他体育项目逐步推出“归化”政策后,一直备受关注的足球项目也“动”了起来。而延纳里斯、侯永永等人成了中国足球“第一批”归化考察球员。直到和阿森纳的比赛之后,北京国安方面透露关于归化延纳里斯已开始进入了实质阶段。

2019年1月31日,北京国安方面正式宣布归化球员延纳里斯(中文名李可)加盟球队,北京国安方面表示:作为中国足球史上首批归化球员之一,我们希望正值运动生涯巅峰期的李可尽早通过在俱乐部的表现赢得为国效力的机会。

在谈到归化问题时,李可表示:我希望多年后,我能告诉我的孩子,你的父亲当年做了一个正确的决定,我会以此为荣很多年。我也希望有一天能够帮助中国足球,入选国家队,跟球队一起打进世界杯。对于中国足球我不是非常了解,但是我知道国家队队长郑智,他是非常优秀的球员,中国还有很多优秀的球员。

中超新赛季开始前,李可的入籍手续、注册工作顺利完成,在和北京人和的比赛中,李可完成了他的中超首秀,成为中国足坛首位在中超登场的入籍球员。李可赛后接受采访时表示:“作为第一位在中超联赛登场的归化球员,我感觉很自豪。这是一种莫大的荣誉。我在场上的感觉非常好,能够打这样一场真正的比赛非常开心。我和队友们的配合越来越好,他们对我很有耐心。我特意请了老师,学习中文和学唱国歌。这样我与队友们的交流更方便了。同时我也知道会唱国歌是很重要的事情。我一直在学习,这是我的责任。”

而施密特也对于李可的能力非常认可,他表示:李可的中超首秀表现得非常不错,加盟国安后,他已有很长时间没有参加正式比赛了。但他在这场比赛中很快进入到比赛节奏中,在场上的选位和防守都很棒。同样,李可优异的表现也得到了广大球迷的认可,被看作是年轻版的郑智。此后,李可也坐稳了国安的主力位置,他对于国安来说已经成为重要一环。

在中超第5轮与河南建业的比赛中,第69分钟,李可接奥古斯托传中,中路包抄破门,打入个人中超首球,帮助国安取得两球领先,这也是中国首批归化球员入籍后的第一粒入球。对于这粒进球所具有的意义,李可认为:作为第一个进球的归化球员,我自己非常高兴和荣幸。这并不完全是我一个人的功劳,是整个球队的合作结果,我对拿到3分感到很高兴。

联赛表现优异 为国足出战只剩时间问题

得益于万金油的属性,施密特对于他的使用也是灵活多变。迄今为止,他在国安阵中已尝试过5个不同的位置。而他几乎每个位置都能给施密特带来惊喜。上一轮和天津天海的比赛中,第70分钟,比埃拉直塞禁区,中路插上的李可轻松推射得手,国安取得2-0的领先优势。最终,国安2-1力克天津天海迎来开局10连胜。7场联赛首发登场,取得了两个进球,对于一名中场球员来说,这样的数据十分漂亮。同时,他场上的平均传球成功率接近80%,解围和拦截的数据也相当不俗。值得一提的是,这场和天海的比赛,里皮的团队成员也现身工体,毫无疑问,李可已经成为了他们的重点关注对象。李可的身体和技术,能完美解决国足目前中场的问题,成功接班郑智。

目前来看,凭借着如此火爆的表现,李可身披国足球衣出战,只剩时间的问题。我们也期待着他代表国足出战的那一天,这注定将是一个历史性的时刻。(王辉)

理解中国宏观经济——贸易战前夕,松紧适度的货币政策##########

原标题:理解中国宏观经济——贸易战前夕,松紧适度的货币政策

2019年5月17日,央行发布2019年第一季度中国货币政策执行报告。贸易战加剧全球经济的不稳定性,央行在保持人民币稳健的同时,重新提出货币供给“总闸门”,不搞“大水漫灌”。

货币金融供给侧改革

报告指出,“贸易摩擦与政策的不确定性还可能通过推高通胀、损害家庭与企业信心、引发金融市场波动等方式对全球经济产生不利冲击。”

作为全球第二大经济体的中国,如今面临着来自美国加增关税的威胁,以及随之而来的潜在的其他不确定性。央行表示不会大规模投放货币,因此短期央行大幅放松货币政策的可能性较低。

另一方面,报告提出 “结构性去杠杆(structural deleveraging)” , 提高对民企和小微企业的支持,降低地方政府和国有企业杠杆,深化金融供给侧结构性改革,提高金融服务实体经济的质量和效率。折射出低迷的全球经济下,央行开始着重关注债务风险。

2019年4月的中国经济数据折射出,中国的工业(industrial output),社会消费品零售总额(retail sales)以及固定资产投资(investment)的增长速度都远低于经济学家预期。国内信贷及消费的萎缩,加之全球经济放缓,显示出中国的渐渐失去动力。彭博社指出,面对如此低迷的数据,市场对于中国政府增加经济刺激的预期加强,这将进一步促进亚洲股市上涨。

央行进一步指出,“经济运行仍存在一些深层次问题和突出矛盾。从国内经济形势看,部分传统支柱产业进入调整期,制造业投资和民间投资增长有所放缓,经济增长对房地产和基建投资依赖较高,经济内生有待进一步增强。”

发挥货币信贷政策促进经济结构调整的作用,如果货币政策过紧,可能导致存量债务兑付压力过大,造成信贷、债券市场偿付紧张。

中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜19日表示,“我们完全有基础、有信心、有能力,保持中国外汇市场稳定运行”。中国的外汇市场将会有更多的资本流入。

结合4月中国经济形势与央行一季度货币政策分析报告,我们认为未来宽货币到宽信用畅通有望,下半年投资趋于稳定,但是由于货币政策强调不会“大水漫灌”,因此投资不会过热。

实际经济周期理论RBC

经济周期是指总体经济活动的周期性扩张和收缩现象。要理解中国当今的宏观经济形势、政策以及周期,最好的方法之一是从实际经济周期理论(Real Business Cycle Theory,以下简称 RBC)入手。挪威经济学家Finn E Kydland,与Edward Prescott共同获得2004年诺贝尔经济学奖,是RBC模型的倡导者之一。

世界银行研究部终身高级经济学家邹恒甫教授认为,RBC 模型的基础在于 ,生产者、消费者、政府都是理性的 ,理性的行为下面即使没有技术的冲击 ,人们的选择也是一种周期的行为。这个周期本身是理性的。对于竞争性的周期理论 ,基本上不需要外部冲击;但对于 RBC 理论 ,则需要外部冲击 ,包括政治的冲击 ,来解释周期。这个类似的方法也可以用来研究中国的经济周期 ,研究中国的财政政策、货币政策、技术进步以及经济结构的改变对中国经济周期的影响。

Kydland与Prescott两位学者的成就主要集中在两个方面:一是通过对宏观经济政策运用中时间一致性(time-consistent)的分析研究,为经济政策特别是货币政策的实际有效运用提供了思路;二是在对商业周期(business-cycle model)的研究中,通过对引起商业周期波动的各种因素和各因素间相互关系的分析,使人们对于这一现象的认识更加深入。

20世纪80 年代,新古典宏观经济学发展的第二阶段——RBC 理论迅速兴起,使一般均衡分析、实际因素和微观基础在经济周期的分析中得以复兴。RBC 理论的主要代表人物包括Finn Kydland、Edward Prescott、John Long、CharlesPlosser、 Robert King 等。

RBC主要以实际因素(Real Factors)对经济周期加以解释。RBC 的许多结论具有很强的争议性,受到众多经济学家的严厉批评和质疑,但与此同时,其研究结论对经济周期的典型经验事实(Stylized Facts)具有很强的解释力,其研究方法对现代宏观经济学产生了深远的影响。

RBC 研究得出了一系列重要的、有争议性的结论。尤其具有争议性的结论是,经济周期是理性个人对实际冲击最优选择的结果,均衡是帕雷托最优(Pareto Optimum),政府干预只能改善一部分人而不是所有人的福利。

例如,Kydland认为供给对宏观经济波动的影响更加长远。其设计的RBC模型中,技术进步的作用导致劳动生产力提高,相应的就业、投资和产出也增加,总供给曲线上移,经济繁荣增长。反过来,则相反。经济周期在相当大的程度上表现为经济基本趋势的波动,而不是经济围绕着基本趋势波动。也就是说,周期不是对均衡的偏离,而是均衡自身的波动所致所以,只要均衡存在,就存在着帕累托有效,市场不会失灵,政府的任何干预都是毫无意义的。

Kydland的RBC模型中,技术发展的现实波动使国内生产总值、消费额、投资额、工作时间都产生了变化,而家庭和企业对消费、投资、劳动力供应等许多因素的预期都影响到商业周期的变化

Kydland如何看中国智能制造驱动的新经济?

亿欧国际(EqualOcean)和欧洲最大数字出版集团Axel Springer旗下的德国Business Insider,Gründerszene和美国Business Insider合作举办中美德产业智能高峰论坛,邀请来自全球顶尖的经济学家、科技企业领袖、知名投资人,共同探讨产业智能化的商业机会与投资价值。在这里,你将有机会对话诺贝尔经济学奖获得者Finn Kydland,欧洲顶尖的风投公司Lakestar 合伙人Mark Schmitz,英国皇家工程院院士陆永青,找钢网高级副总裁兼首席战略官郎永淳等。

点击了解详情:2019全球新经济年会-中美德产业智能高峰论坛。

10座城市各区房价排名,上海包揽前二,广州最便宜,香港秒杀一切~##########

原标题:10座城市各区房价排名,上海包揽前二,广州最便宜,香港秒杀一切~

北京、上海谁的房价更贵?谁是真正的宇宙中心?

5月21日,第一太平戴维斯(一家全球知名房地产服务提供商)发布中国住宅市场报告。报告指出,2018年全年,中国住宅销售总额增长至12.6万亿元,平均价格为8500元/平方米。

上海静安均价全国第一,广州“最便宜”

全国两个均价超10万的区全在上海

第一太平戴维斯报告数据显示,上海静安区最贵,均价约13.5万,第二名也是上海的黄浦区,北京西城区排名第三,均价9.98万,低于10万,上海静安、黄埔两区也成为全国唯二均价超10万的区。

深圳最贵的是福田区,排名第7,均价约9.3万,广州最贵的是越秀区,排名第17,均价6.33万,不足上海静安区的一半。

而且排名最末的也是广州的黄埔区,均价仅为2万多,这样来看,北上广深四地中广州的性价比最高。

北上广深各区房价排名(点击放大)来源:21世纪经济报道

当然,各区均价只是作为参考,受各种原因的影响可能和部分人的真实感受不同,例如按照第一太平戴维斯的数据,北京海淀区均价为4.22万,但海淀区坐拥中关村以及大量学区房,这些区域很多小区均价超过10万,但因为海淀区面积大,均价被拉低了。

北上广深各区房价地图版(点击放大)来源:第一太平戴维斯

杭州最高均价反超广州,成都最低

北上广深之外,2019年第一季度,天津最贵的是和平区,均价5.14万,南京最贵的是秦淮区,均价4.99万,杭州最贵的是上城区,均价6.85万。

与天津、南京、杭州相比,城区、重庆、武汉的房价要便宜很多。成都最贵的武侯区,均价1.86万,重庆最贵的渝中区,均价2.13万,武汉最贵的武昌区,均价2.45万。

六城房价地图(点击放大)来源:第一太平戴维斯

通过对比房价,可以看出很多问题,例如近几年天津经济发展速度一般,2017年、2018年GDP增速均仅为3.6%,但最高房价却是武汉、成都、重庆的两倍多,网上关于天津“掉队”的新闻也逐渐多了起来。

还有杭州市,凭借阿里巴巴等互联网经济,杭州这座城市被寄予厚望,但目前杭州房价增长过快,2019年第一季度,杭州上城区(均价6.85万)的已经超过广州越秀区(均价6.33万)。

2018年广州GDP为2.3万亿,杭州为1.3万亿,杭州GDP比广州少了1万亿,而房价却比广州还高。

全国住宅市场价值263万亿,占比过高

整体来说,第一太平戴维斯认为:中国城市住宅市场存量的总体估值约人民币263万亿元(折合约39万亿美元),相当于目前GDP的三倍。中国房产价值占到家庭总财富的约62%,而在美国,这一比例仅为28%,房产在中国家庭财富的占比较高。

北京楼市库存达7万套,创8年新高

5月22日,据中原地产研究中心统计数据显示,在过去一年中,北京楼市库存增加到了最近8年最多的7.13万套,涨了2万套,涨幅高达42%。

中原地产首席分析师张大伟称:目前北京新建住宅市场依然萧条,整体看,新房市场实际销售的平均签约数量不足45%。而且,2019年北京入市的商品房有望超过6万套。

2017年至今,北京新房价格变化不大

统计局的数据也显示,2017年7月份至今,一线城市的房价涨幅明显低于二三四五线城市,2018年一线城市房价还曾负增长。

国内一线城市房价也并非永远领涨全国,开年以来,苏州等二线城市房价迎来上涨,土拍市场出现多个地王,数据显示,4月份,苏州工业园区二手房均价已接近4万,较去年同期涨幅达25%。

苏州4月份二手房均价 链家网

5月份,苏州市接连发布多项楼市调控政策。5月16日,苏州工业园区将学区房年限由5年改为9年,5月17日,苏州要求下调出让土地最高限价。

内地城市有政府调控,另一个城市——香港则在持续领涨全球。

秒杀内地,香港37万人民币/平方米楼价创记录

香港的房价没有最贵,只有更贵,2019年香港新盘价格继续创全球新高,美联物业数据显示,5月初,新鸿基地产旗下北角海璇一个面积286平方尺(约26平方米)的大单间,成交价1090.98万港元(约合948万人民币),约42万港元/平方米。

42万港元/平方米大约是37万人民币/平方米、5.4万美元/平方米。

北角地区位置

同属北角地区的柏蔚山一房的成交价1500万港元起,每尺均价在27000—6000港元之间,即每平方米均价在30万港元—40万港元之间。

即便价格高的吓人但香港楼市需求依然火爆,5月4日及5日香港推出三个新盘,涉及约1100个单位,加上此前开售的新盘,两日内销售量约1200套。

国际物业顾问世邦魏理仕在最新的《全球生活报告》中提到香港楼价贵绝全球,平均楼价高达963万港元,豪宅平均楼价更达5417万港元,连续第5年成为全球楼价最贵城市。

香港不止楼价升幅惊人,地价升幅也很疯狂。香港地政总署5月7日公布,超级财团以总价125.9亿港元拿下机场跑道第4C区2号地盘,坐拥无敌维港海景,此块土地由会德丰、新世界、中国海外等组成的超级财团中标,按照可建楼面计算,每平方尺楼面地价约19636港元,约18.6万元/平方米,也即是说光拿地价每平方米就近19万元,

凤凰卫视的调查数据显示,有42%的香港市民认为未来一年香港房价还会涨,较2018年第四季度明显上升,香港市民对待房价也是买涨不买跌,越涨越恐慌,越疯狂买。

最后,给大家看一下最近10年全房价地图,视频长约1分钟。

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欧冠分档:热刺急盼阿森纳输欧联 红蓝军同命?##########

原标题:欧冠分档:热刺急盼阿森纳输欧联 红蓝军同命?

北京时间5月14日,ESPN盘点了英超球队下赛季的欧冠分组可能。有趣的是,在某些特定条件被满足的情况下,阿森纳将可以把同城死敌托特纳姆热刺挤到分组抽签的第三档,这样热刺很大概率再次进入死亡之组。

英超现在已知的有四支球队取得了下赛季的欧冠资格,包括曼城、利物浦、切尔西和热刺,他们在刚刚结束的联赛中排名前四。

而如果阿森纳在5月29日的欧联杯决赛中战胜切尔西,他们将取得英格兰的第五个欧冠资格。

但是在8月29日进行的欧冠分组抽签中,这可能的五支球队将位列何处?ESPN指出,除了是老冤家老对头之外,热刺可能又多了一个理由期待阿森纳输掉欧联杯——因为一旦枪手进入欧冠,热刺将有可能掉入第三档从而遭遇死亡之组。

曼城

欧足联排名:6

分档:第一档

作为英超联赛的冠军,曼城将在分档中占据种子档。第一档球队还包括欧冠(利物浦或热刺)、欧联(阿森纳或切尔西)冠军,以及西班牙(巴萨)、意大利(尤文)、法国(巴黎)、德国(拜仁或多特)和俄罗斯(圣彼得堡泽尼特)联赛冠军。

利物浦

欧足联排名:11

分档:第一档或第二档

如果赢得欧冠,利物浦将进入第一档,否则他们肯定会落在第二档。

切尔西

欧足联排名:12

分档:第一档或第二档

与利物浦的情况几乎完全相同,如果赢得欧联,切尔西就会进入第一档,如果没有,他们就是第二档。

托特纳姆热刺

欧足联排名:17

分档:第一档或第二档或第三档

热刺是情况最复杂的球队,首先很简单的,如果他们赢得欧冠,那么他们就将进入第一档。

如果他们在欧冠决赛中输给了利物浦,那么就要看阿森纳的脸色了。

想要进入第二档,热刺需要以下4种情况中的2种同时实现:

阿森纳输掉欧联决赛

塞维利亚未取得欧冠资格

波尔图未取得欧冠资格

罗马未取得欧冠资格

这有多大的可能实现?塞维利亚的这一条看起来比较容易,在还有一轮联赛的情况下,他们距离欧冠区还有2分和2个对手压在头上,而且无论是瓦伦西亚还是赫塔菲,都在和塞维利亚的直接交手记录中占优。罗马距离第四差3分,但他们还有2轮联赛要打。波尔图已经取得了欧冠资格,但他们大概要打资格赛。

所以,这可能使得热刺球迷拥有了一个额外的理由,去期待阿森纳在欧联决赛中败北。

阿森纳

欧足联排名:9

分档:第一档

阿森纳只能以欧联冠军的身份来取得欧冠资格,而一旦他们取得了这一资格,他们就会进入第一档。

那么,欧冠分档到底会是那些球队,尽管现在一切还为时尚早,但ESPN还是给出了自己解析:

第一档:利物浦或热刺(欧冠冠军)、阿森纳或切尔西(欧联冠军)、巴萨、曼城、尤文、拜仁或多特、巴黎、圣彼得堡泽尼特

第二档:皇马、马竞、塞维利亚、波尔图、利物浦(如果输掉欧冠)、切尔西(如果输掉欧联)、拜仁或多特、罗马

所有的参加资格赛的球队将填补第三档和第四档。如果塞维利亚、波尔图、利物浦、切尔西和或罗马没有出现在第二档中,那么他们在第二档中的空位将由那不勒斯、顿涅茨克矿工、热刺和阿贾克斯来填补。

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康师傅(0322.HK)的风雨江湖##########

原标题:康师傅(0322.HK)的风雨江湖

格隆汇·风中凌乱

方便面这个名词对于现代人来说,大家都很熟悉。它由台裔日本人安藤百福发明,到现在为止已经走过了六十个年头。在经济高速增长但物质水平追赶不上生活速度的亚洲,方便面也迎来了黄金发展时期。从2000年开始,中国方便面的年销量是191亿包,在短短四年间翻了将近2.5倍,销量到了480亿包。而伴随行业发展的最大受益者是妇孺皆知的龙头企业康师傅,这家公司股价也从2005年最低的1.6元涨到了2011年最高价的26元,涨幅区间竟然超过15倍。

但是近几年发生的事情也同样让人大跌眼镜。2014年到2016年期间,方便面的年销量从460亿包跌到385亿包。同时加上越来越多的便利店和速食餐厅的普及,以及外卖行业爆发式增长,方便面的销量也逐渐开始黯然销魂。除了这些,康师傅近几年来还经历了什么呢?

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市占率并不是护城河

康师傅控股有限公司(康师傅控股)成立于天津,由来自台湾的魏氏四兄弟创立而成。其于 1992 年开始生产方便面,前后在中国四十多个城市设立了生产基地,成为国内最大的方便面生产商。目前康师傅以方便面和饮料的生产销售为主营业务。

中国方便面产业以及饮料产业在过去几年整体销量下滑。饮料板块为公司主要收入来源,其收入约占集团总收入的 60%。其中,即饮饮料及盒装饮料收入贡献最大,其在 2018 前三个季度占总收入比重分别约为 45.0%及 32.4%。康师傅控股其方便面业务收入占总收入比重约为 38%,其中碗装面及精装袋装面收入在2018年前三季度占方便面总收入比重分别是49.6%和39.5%。虽然主营产品方便面和饮料板块业务近几年没有什么变化,但康师傅的销售和销量的市场份额在逐步减少。

那么又是什么导致了康师傅销量和市场占有率的下滑呢?可以总结成以下几点原因。

1、行业抢食者出现

康师傅与统一一直被看作行业双雄,但是随着抢食者的出现,行业竞争格局又出现了微妙的变化。2018年以来行业出现了位居第三的华龙(又称今麦郎,市占率 7.8%)早先布局于北方三四线市场以传统批发通路为主,并主打中低端产品市场,产品也开始从中高端价面市场渗透。华龙的具体做法是:(1)加量不加价,同样的产品增加单品分量而不提高零售价,有点类似于打折促销的感觉。(2)增加经销商返点,加宽了商品的铺货渠道,部分地区甚至出现了7赠1促销。(3)加大广告费收入,开始抢夺康师傅中高价面的市场份额。最终迫使龙头康师傅在2018年12月1日宣布中高价面出厂价格下调3%。

2、老二的杀手锏

康师傅饮料板块市占率也在逐步被压缩,并且向下的趋势明显。行业老二统一首创的新品“小茗同学”,“阿萨姆奶茶”都赢得不错的市场销量。导致其他公司花费大量的精力在拷贝公司产品,并且以价格战的方式进行回应。而统一企业强大的产品创新能力已经形成了自身领先于其他公司的护城河。2018 年上半年,统一饮料业务销售同比增长 5.3%至人民币 68 亿元,主要受茶饮料及奶茶分部销售(分别同比增长 5.6%及 13.3%)所推动。

越来越多的方便面当地生产商,如今麦郎,开始寻求 IPO 上市;饮料板块的统一,娃哈哈怡宝及农夫山泉正积极获取更多市场份额,导致康师傅开始腹背受敌。

3、新物种的降临

从2013年开始方便面行业的销量开始出现连续下滑,背后的直接原因离不开一个新物种的降临——外卖行业的兴起。

根据相关数据显示,2013年~2016年,中国方便面需求量连续下滑,年销量从462.2亿包跌至385.2亿包,而康师傅在2014年的市场份额为57.1%,2015年至2018年的市场份额分别是55.2%、51.3%、50.6%、48.8%,康师傅市场份额连续5年下降近10%,而下跌主要是因为外卖行业迎来了爆发式增长。

很多时候打败你的不是同行的竞争对手,而是跨界高手,新物种的出现。康师傅一直在抱怨是龙二,龙三抢占了自己的市场份额,其实真正的搅局者是外卖行业。

2

增量困难

目前的行业现状是:四家领军企业(累计市占率高达 83%以上并基本垄断中国方便面市场),虽然方便面行业集中度高于一般行业水平,但是行业内的公司竞争还很激烈。同时在行业增速放缓的前提下,康师傅的增长无非来源于两个方面:一是控制资本支出,巩固市场份额。二是产品提价的可能性。

先分析一下第一种可能性,控制资本支出。随着中国整个方便面以及饮料行业增速乏力,以及世界经济增长放缓,康师傅已意识到最好的策略是轻资产模式。手上握有足够现金才是应对市场变化最有胜算的打算,于是康师傅开始出售旗下的大量资产。康师傅近两年以超过人民币 8 亿元的价格出售了数间附属公司,并计划到 2020年出售 43 间工厂。这一策略不仅可以帮助康师傅以更高的效率缩减规模,控制开支,还可以产生净现金流入,以降低计息借款水平。

再看看第二种可能性,公司产品提价。从公司近期的市场策略来看,通过产品提价来释放业绩增长基本行不通。为什么会这样呢?从2018年1月10日起,康师傅对包括茶、果汁和包装水在内的产品两次提价,直接使饮品的毛利率同比提升0.68%。其中,康师傅包装水也全面告别1元水时代,其建议零售价直接翻了一倍。同时2019年1月1日起,康师傅茶饮出厂价平均下调2-3%,果汁出厂价平均下调4-5%。

跟方便面市场的无奈相比,康师傅在饮料市场主动调整出厂价(只下调了出厂价但零售价没变)。通过产品降价的方式增加经销商的利润而提升公司的市占率水平就目前阶段而言无疑是一步好棋,但近几年康师傅提价的可能性几乎为0。

3

对比龙二统一

3月25日晚间,康师傅发布的2018年财报中公布的全年营收的具体数字。报告显示,2018年康师傅营收达606.86亿元,同比增长2.94%。净利润24.63亿元,同比增长35.42%。其中,方便面业务实现营收239.17亿元,同比增长5.73%,占集团总收益39.41%。

3月22日,统一企业中国披露2018年报显示,全年实现收入217.72亿元,公司权益持有人应占溢利10.30亿元,同比分别增长4.6%和17.2%。其中,公司两大业务板块方便面和饮品业务同比分别增长5.7%和3.6%,公司解释,这主要得益于调整方便面、饮品等部分产品价格,以及在产品结构方面做了优化。

通过对比之后发现,俩家公司2018年的营收都录得一定幅度的增长,但是康师傅的增速明显低于统一。这和公司的产品结构有关,一旦销量回升,高端产品占比较重的公司营业收入会明显上升。

两家企业近年来都在做产品的结构升级,努力提高高端产品的占比,统一在高端产品的转型中要领先于康师傅,康师傅部分毛利较低的产品如低端水和方便面仍然占不小的收入比重。

近年来,统一的毛利率一直高于康师傅,主要是因为统一整体产品策略偏向于高端产品,而康师傅是全价格带产品线路策略。

在方便面和饮料行业增速放缓的前提条件下,面对新物种的入侵和竞争对手的双重攻击,统一通过研发发力高端产品去保持公司整体增速水平,而康师傅只能借力产品降价重新抢回市场份额。昔日的行业巨头现在的日子并不好过,整体比较起来,似乎龙二统一的未来前景更佳。康师傅目前的动态市盈率是35x,而食品行业的平均PE才只有24x,面对公司业绩增速乏力,对应现在大幅高于行业平均水平的估值水平,未来几年市场恐怕会进一步杀估值,就目前阶段而言,现在买入是不理性的。

稳健货币政策与结构性去杠杆协调推进##########

原标题:稳健货币政策与结构性去杠杆协调推进

“稳健的货币政策有助于为结构性去杠杆提供适宜的宏观经济和货币金融环境。对于结构性去杠杆而言,保持经济金融稳定既是目的也是前提。”这是央行在日前发布的《2019年第一季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》)中所强调的。

近两年来,我国GDP年均增速为6.7%,CPI年均涨幅为1.8%,广义货币(M2)、社会融资规模和名义GDP的年均增速分别为8.1%、11.6%和10.3%,三者之间更加匹配,较好实现了经济平稳增长、物价稳定、宏观杠杆率基本稳定的较好宏观经济组合。

“一季度宏观杠杆率有所回升,在此背景下重提结构性去杠杆,同时,考虑到外部环境变化以及国内经济仍存在下行压力,更强调货币政策要适时适度实施逆周期调节,以信贷为锚,兼顾物价水平,最终实现稳经济。”中信证券研究所副所长明明认为,从《报告》内容来看,M2增速、社融增速要与名义GDP增速匹配,实际上仍然是结构性去杠杆的要求。

《报告》认为,稳健的货币政策保持松紧适度,有助于把握好处置存量债务和控制新增债务间的平衡,坚持总体稳杠杆和结构性去杠杆的协调有序推进。结构性去杠杆过程中,货币政策过松或过紧都有可能偏离维护金融稳定、促进经济持续健康发展的初衷。稳健的货币政策讲求松紧适度,有助于找好债务存量和增量、杠杆总量和结构的平衡点,是稳中求进工作总基调的具体体现。

货币政策坚持结构性去杠杆,实际上要全面考虑信贷增速、经济增长和物价水平。M2增速与名义GDP增速匹配,其内涵仍然是要求杠杆率保持在一定合理的水平,这虽然对“去杠杆”的表述有所弱化,但《报告》专栏1“以适度的货币增长支持高质量发展”中,有关“当前我国经济运行保持在合理区间是在不搞‘大水漫灌’的情况下实现的,成果来之不易”的表述,也体现了央行对坚持结构性去杠杆的决心。专栏6“结构性去杠杆与稳健的货币政策”中提出,“稳健的货币政策有助于为结构性去杠杆提供适宜的宏观经济和货币金融环境”“稳健的货币政策保持松紧适度,有助于把握好处置存量债务和控制新增债务间的平衡,坚持总体稳杠杆和结构性去杠杆的协调有序推进”。

明明认为,2019年货币政策将出现结构性、定向性、信贷化和财政化特征,一季度信贷规模增长、价格稳定、结构优化。

从贷款角度看,3月末,金融机构本外币贷款余额同比增长13.3%,一季度本外币贷款同比多增1.2万亿元,其中,人民币贷款余额同比增长13.7%,同比多增9526亿元;从社融角度看,社融规模合理增长,对实体经济发放的人民币贷款增加较多。经季节调整后,一季度贷款加权平均利率较2018年12月略有下降,包括银行贷款、债券、表外融资等在内的社会综合融资成本继续下行。信贷结构继续优化,小微企业贷款明显多增,中长期贷款增长有所加快。

对于小微和民营企业的支持是结构性调整的一个重要体现。事实上,2018年中央财经委员会第一次会议提出的结构性去杠杆要求,是地方政府和企业特别是国有企业尽快把杠杆降下来,这意味着在维持宏观杠杆率稳定和逐步下降之下,还要实现经济动能积累和转换,而这需要杠杆的内部转移,其中,加强对小微和民营企业贷款支持、激发微观主体活力是结构性去杠杆的配套政策。如此,在货币政策上,就要求稳健的货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕,与结构性去杠杆进程协调推进,平衡好稳增长和防风险之间的关系。

对此,《报告》也强调,深化金融供给侧结构性改革,适当运用结构性货币政策工具,发挥好“精准滴灌”作用,基于市场化原则,提高对民营企业、小微企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持,有助于不断优化调整对不同部门、不同主体的金融供给,有保有压、稳妥高效地推进结构性去杠杆。结构性去杠杆过程中,必要的市场出清也能更好释放沉淀资源、提高资金效率,疏通货币政策传导,形成良性循环。下一阶段,稳健的货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕,与结构性去杠杆进程协调推进,平衡好稳增长和防风险之间的关系。

来源:金融时报

巴西富家女成就小卢卡斯 不喜露面只爱二人世界##########

原标题:巴西富家女成就小卢卡斯 不喜露面只爱二人世界

2018年夏天,热刺以2500万英镑价码从大巴黎收购了巴西射手小卢卡斯,虽然说来到热刺之后,小卢卡斯在赛场上是时灵时不灵,但对阵阿贾克斯的那个帽子戏法可谓是价值千金,在球队当家射手哈里-凯恩因伤无法出战的情况下,小卢卡斯成为了球队的救星。就在绝杀阿贾克斯之后,英国著名花边媒体《太阳报》也翻出了这位巴西球星的性感妻子拉里萨。

据了解,拉里萨是来自于巴西的一位富家小姐,虽然说拉里萨有着天使一般娇媚的面容,再加上那性感娇艳的身材,但拉里萨却是非常的低调。从在学校开始,拉里萨就是一位乖乖女。与此同时,在社交媒体上,拉里萨也是一名红人,由于这位美少女经常有性感美图发布在社交媒体之上,这也为她带来了多达18万的粉丝。

据了解,当小卢卡斯与拉里萨第一次见面的时候,卢卡斯就对其情有独钟,随后在卢卡斯的疯狂追求之下,拉里萨成为了他的女朋友。卢卡斯曾经也在接受媒体的采访时表示拉里萨是一位不喜欢在公开场合露面,不喜欢接受媒体采访的女郎。但是,卢卡斯却表示拉里萨非常享受与他的二人世界。

在2016年的时候,小卢卡斯与拉里萨步如了婚姻的殿堂,两人在一起的生活非常的甜蜜,在2017年的时候,属于他们两人的爱情结晶也来到了人间。为此,小卢卡斯还专门在社交媒体上发布了一张抱着新生儿的照片,当然,这将照片也得到了无数亲朋好友的点赞。

可以这样讲,在赛场之上,小卢卡斯的那个帽子戏法成就了热刺,创造了热刺俱乐部的历史。而在赛场之外,小卢卡斯没有绯闻,没有丑闻,就有一个性感娇艳的美妻。出身于一个富人家庭,拉里萨却没有任何千金小姐的脾气,勤奋好学,用心经营家庭。或许此时此刻,小卢卡斯也非常庆幸能有这样一个娇妻。当然,当稳住后院之后,小卢卡斯才能全身心的在赛场上驰骋,这或许也是这位巴西球星能够在热刺取得成功的一大原因。

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哈神还会留队吗? 辽媒:辽篮已开启外援引进工作##########

原标题:哈神还会留队吗? 辽媒:辽篮已开启外援引进工作

(沈阳日报、沈报融媒记者马骋)度过了一个月的假期之后,辽宁男篮今天将在沈阳重新集结开始训练,为2019-2020赛季CBA联赛进行备战。

除了前往国家队参加集训的郭艾伦、赵继伟、刘志轩,以及手伤未愈的韩德君外,辽篮的其他国内球员今天都将归队集结。球队集训一段时间之后,将参加一系列热身赛磨合队伍。此外,俱乐部已经开启了新赛季的外援引进工作。

目前,CBA下赛季常规赛分组已经出炉,依然采用蛇形排位,分成4个小组,同组球队常规赛进行四循环比赛。本赛季CBA第3名辽宁男篮与浙江广厦队、浙江稠州银行队、山西男篮和南京同曦队分在一组。

能源中心负责人任务怎么做,中国民航信息网络(0696.HK):贸易争端再起,航空业将短期受压,维持“买入”评级,目标价23.75港元##########

原标题:中国民航信息网络(0696.HK):贸易争端再起,航空业将短期受压,维持“买入”评级,目标价23.75港元

机构:辉立证券

评级:买入

目标价:23.75港元

投资概要

中国民航信息网络为中国最大的航空业信息系统供应商,研发系统功能例如:航班控制、机票分销、值机、配载、结算及清算和航空物流。我们采用现金折现法进行估值,并得出目标价.74港元,对应2019/20年市盈率分别为24.5倍及22倍,较早前目标价下降6.8%。我们维持“买入”评级,潜在回报约42.8%。(现价截5月20日)悲观的经济前景和人民币贬值减少中国旅游人数和货运量随着中美贸易战再度开火,中国旅游人数和货运量或会因悲观的经济前景和人民币贬值减少。

悲观的经济前景和人民币贬值将使在中国旅游需求下降。首先,旅游并不非必需支出,所以十分受经济周期影响。假如中国经济步入衰退,中国旅游人数将会减少。另外,人民币贬值亦降低了中国旅客在国外的消费能力,最後使他们的旅游需求下降。由於集团目前的航空公司客户主要是国内航空公司,分销的主要是国内机票及由中国出发或到达中国的国际机票,因此中国旅游人数将会对集团处理的航班订座量影响较大。如中国旅游人数下滑,集团的收入将受到冲击。除此之外,经济衰退亦会使货运量下跌,继而令集团的结算及清算服务收入受到影响。

目前,从集团公布的运营数据中,已能看出部份影响。尽管一月至四月的中国商营航空公司航班订座量同比增长7.74%,外国及地区商营航空公司航班订座量则同比增长8.95%。但三月及四月份的中国商营航空公司航班订座量同比增长为九年来最低,只有3.3%4.3%和。中中中假假中贸月贸贸下下贸贸,因此因中国月亿运营数据或会同样偏低。

春秋航空接入中航信分销系统

集团在5月15号公布春秋航空接入中航信分销系统eTerm,意味着代理人可以在集团的分销系统内购买春秋航空的机票。

此前,春秋航空一直透过自家网站直接销售机票。但随着规模扩大及国际航班数目上升,直销已经不能够应付。因此,才决定采入集团的分销系统。

虽然春秋航空并不是采用能为集团带来最大竞争优势的航班控制系统,但这次合作相信能提升集团全球分销系统的竞争力。

收入预测

我们分别下调2019/20的预测收入增长1.1%/0.46%,至9.2%/10.6%,反映悲观的中国经济前景和人民币贬值减少,但我们相信长远会回到正常。

估值

我们采用现金折现法进行估值。其中,我们假设折现率为9.76%,长期增长率为2.5%(与通胀率相符),并预测自由现金流至2028年。我们得出目标价.75港元,对应2019/20年市盈率分别为24.5倍及22倍,较早前目标价下降6.8%,反映悲观的中国经济前景和人民币贬值减少。尽管集团在短期受到贸易战的影响,我们投资集团的长期逻辑暂时未变。基於近日股价下跌,我们保持“买入”评级,潜在回报约42.8%。(HKD/CNY=0.887)

开心麻花“不开心”,终止挂牌烦恼多##########

原标题:开心麻花“不开心”,终止挂牌烦恼多

来源:公司官网

昨日晚间,新三板挂牌公司北京开心麻花娱乐文化传媒股份有限公司(下称“开心麻花”)发布公告称,全国股转系统受理了公司的摘牌申请,将于5月22日终止其股票挂牌。

来源:公司公告

早在2019年3月29日,公司就发公告称,为进一步配合发展战略规划需要,提高经营决策效率,降低运营成本,打算向新三板申请终止挂牌,如今可谓是尘埃落定,对于未来的资本运作,据媒体报道,“中国话剧第一股”不排除未来会有上市的计划。

融资计划终止 曲折资本之路

开心麻花成立于2003年,定位为喜剧公司,以喜剧品牌“开心麻花”为平台,致力于喜剧作品的创作与运营,喜剧人才的汇集和培养,形成“戏剧+电影+艺人经纪”的商业模式。近年来原创演出剧目超过30部,推出了《夏洛特烦恼》、《驴得水》、《羞羞的铁拳》、《李茶的姑妈》等多部电影。

“马什么? 什么冬梅?”是到现在还印象深刻的停留在脑子里的经典对话,那时刚结束高考踏入所有家长口中的“考上大学你就轻松了的”大学,影片中讲述的穿越回高中校园的生活恰似在我的梦里出现过。

没错,这正是开心麻花2015年试水成功的第一部大电影《夏洛特烦恼》,在斩获超14亿元票房之后,当年公司实现营收同比增长154.8%。

旺气十足正当时,也就在2015年,开心麻花挂牌新三板,成为“中国话剧第一股”。估值3亿元,彼时的盈利能力位居新三板影视公司榜首。然而正如其CEO刘洪涛曾说,“《夏洛特烦恼》成功来的太快,让团队措手不及”,2016年电影《驴得水》仅获得了1.73亿票房,开心麻花当年净利润同比下降19.43%。

2017年,开心麻花正式开启IPO之路。据悉在IPO前夜估值飙升,券商和私募基金竞相涌入。1月16日,开心麻花向证监会报送上市辅导备案材料,宣布拟登陆创业板,同年6月,开心麻花报送了首次公开发行股票并在创业板上市的申请文件,拟募集资金7亿元,用于戏剧、电影和补充流动资金三个项目。

世事难料,2017年8月,“为开心麻花出具首次公开发行股票并上市相关法律文件签字律师之一,因个人发展需要从原律师事务所离职”,不得已让开心麻花中止了IPO审查。但仅仅停留了1个月之后就恢复上市审查,此后开心麻花中签证券业协会的首发企业信息披露质量抽查。2018年3月26日,开心麻花发公告称,因拟进行股权结构调整,拟终止IPO。

IPO撤回之后,开心麻花在资本层面似乎也遭到了重创。2018年10月11日,陪伴开心麻花5年之久的第二大股东、国企资本“中国文化产业投资基金(有限合伙)”在北京产交所挂牌转让其所持有的开心麻花11.33%股权,挂牌转让底价为6.12亿元。10月22日,开心麻花开始停止转让股票。

不过,2019年4月1日,开心麻花称截至目前尚未未完成相关事宜,最终相关方未能达成一致意见,也未签署相关协议,公司终止筹划下一轮融资。

2018年净利下滑近七成 影视板块业绩飘忽不定

格隆汇app查询显示,据公司2018年年报,2018年全年公司实现营收10.10亿元,同比增长17.36%;归属于挂牌公司股东的净利润为1.10亿元,同比大幅下滑71.76%。在营收增长的情况下,净利润却出现了逾7成的下滑,着实是一件很让人费解的事情。

来源:公司财报

具体来看,报告期内公司主营业务为演出及衍生业务、影视及衍生业务和艺人经纪业务。其中,演出及衍生业务实现营收3.77亿元,占总营收37.37%,报告期内舞台剧演出超2500场。艺人经纪实现营收2.91亿元,占总营收28.92%。需要注意的是,影视及衍生业务实现营收3.4亿元,占总营收的比例从2017年的51.94%下滑至33.71%。

来源:公司财报

查询后发现,2018年开心麻花参与出品制作的电影《西虹市首富》、《李茶的姑妈》累计票房超31亿,可惜的是《西虹市首富》虽有25亿多的票房,但主要出品方为西虹市影视文化(天津)有限公司,而不是开心麻花;同时,《李茶的姑妈》票房只有6.01亿,不及预期。

相比之下,2017年作为主出品方制作的《羞羞的铁拳》获得了22.13亿票房,公司当年影视及衍生收入为4.5亿元,这也就可以明白为何开心麻花净利大幅下滑。

此外,早前带红开心麻花的功勋演员例如沈腾、马丽等,都没有成为开心麻花的股东,而是自立门户,例如在2018年年报主要供应商中出现的“新沂喜祥腾腾影视文化工作室”和“丽赫影视文化(长兴)工作室”,就分别是沈腾在2017年和马丽在2018年成立的。

结语

“一次就好,我带你去看天荒地老”,从《夏洛特烦恼》一举成名,票房利润双收的开心麻花,如今或许是“不开心”了,不仅是“夏洛”特烦恼,开心麻花经历的烦恼还很多,股东们应该也在愁着,一句“不排除未来会有上市的计划”应该可以算是拖延词,未来公司何去何从,是该看“麻花们”的造化了。

阿布头疼!被判赔孔蒂900万镑 转会禁令仍未上诉##########

原标题:阿布头疼!被判赔孔蒂900万镑 转会禁令仍未上诉

赛季临近尾声,切尔西老板阿布的事情很多,但基本上都是烦心事。根据英媒体《泰晤士报》的消息,仲裁法庭昨日做出宣判,要求切尔西向前主帅孔蒂支付900万镑的赔偿金,原因是他们提前解雇了意大利教头。另外,切尔西目前仍未就国际足联的转会禁令进行上诉,这让人很是不理解。

孔蒂是2016年成为切尔西主帅的,他在英超的首个赛季便带领球队成为联赛冠军。不过,2017-18赛季,孔蒂遇到了麻烦,未能带领切尔西卫冕成功,且多次与球队高层以及球员爆发出矛盾。2018年夏天,切尔西提前一年解雇了孔蒂,并请来了萨里。随后,孔蒂将切尔西告上法庭,理由是切尔西方面违反了合同内容。

孔蒂的律师认为切尔西需向孔蒂赔偿900万镑,除非后者在2018-19赛季找到了新工作,而实际上孔蒂在过去的这一年都是自由身。切尔西方面则认为他们解雇孔蒂并没有错,因为孔蒂在2017年夏天公开与迭戈-科斯塔交恶,引起了巨大的争议,且最终导致切尔西只能将科斯塔贱卖。不过,仲裁法庭最终并未同意切尔西的意见,并判定切尔西需要向孔蒂赔款900万镑。

接下来,切尔西如果不服这判罚还可以向高等法庭提出上诉。根据统计,阿布在2003年买下切尔西后已经在解雇教练上支付了将近7000万镑(8000万欧元)的赔偿金,而孔蒂也是被阿布解雇的第9位教练。眼下,萨里很可能成为第10个。萨里本赛季的带队成绩不能让球迷和高层满意,近期有消息称他将在欧联杯决赛后被解雇,而兰帕德有望成为他的接班人。

或许是近期烦心事太多了,切尔西至今仍未就转会禁令提出上诉。今年2月份,国际足联突然宣布禁止切尔西在未来2个转会窗口内引援,理由是切尔西在引进年轻球员的时候存在违规行为。随后,切尔西不服,并提出上诉。然而,本月初国际足联宣布维持宣判,依然禁止切尔西在未来2个转会窗口内引援。切尔西在第一时间发表声明,坚称将继续上诉。

然而,三周的时间过去了,国际体育仲裁法庭(CAS)仍未收到切尔西的上诉。当地时间本周二,国际体育仲裁法庭的一则声明中明确指出切尔西还未提出上诉。切尔西为何迟迟不提出上诉?忙忘了?还是服从处罚了?目前没人知道答案。

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阿尔法经济学想要告诉你:如何战胜市场?##########

原标题:阿尔法经济学想要告诉你:如何战胜市场?

(全景视觉)

吴金铎/文

市场有效性如何影响资产配置?

根据噪声交易理论,“韭菜”是否贡献了市场的超额收益?

在充满噪声的价格发现过程中,如何战胜市场?

“噪声交易者”和“投资者情绪”的普遍存在,以及套利限制三者共同影响了市场有效性。

这本令投资界兴奋的主动量化的前沿书籍出其不意出现了!从“价格是否能够有效反映资源和资产的稀缺程度”、“噪声交易者是如何影响市场价格”,到“投资者如何突破限制战胜市场获取超额收益”,作者逐一诠释其内在逻辑,且重点放在对信息如何反应市场并产生实质影响的相关因素上,这令其极具实用性。

《阿尔法经济学》(英文名:《Alphanomics: The Information Underpinnings of Market Efficiency》)一书是斯坦福大学商学院李逸群教授(Charles M.C Lee)和MIT斯隆管理学院苏子英(Eric C.So)副教授合著,由北京大学光华管理学院张然副教授翻译的一本著作。

Alpha是指超额收益或财务收益率,是主动投资者获取信息并进行套利活动赢取资本超额收益的动力来源。Nomics是指获取超额收益的经济学。之所以命名为阿尔法经济学(Alphanomics)而非阿尔法金融学(Alphafinance),其主要原因在于该书归根结底是一本关于资源配置的专著,价格和与之相关的定价机制和价格发现过程贯穿整本书的脉络。

资源配置过程中市场参与者和决策者最需要的信息,是资源或资产的稀缺程度,而市场价格是资源和资产相对稀缺程度的信号。定价机制和价格发现机制使得偏离均衡的价格再次回归,或者价格再次走向偏离,这决定了市场参与者的投资策略选择是主动型还是被动型。

对于中国而言,这本今年5月由北京大学出版社出版发行的新书具较强的理论和实践指导意义。在市场交易机制并非完全成熟的条件下,市场有效性比较有限,市场主体更多呈现噪声交易者特征,因此主动投资的价值更加显著,这也是处于转型阶段新兴经济体的普遍特征。

因此,对我们来说,比超额收益是来自错误定价还是风险补偿这个问题更重要的——是突破因市场扭曲而存在的套利限制以获取超额收益。如在缺乏做空机制的条件下,即便具备高效率的超额信息,信息套利操作难以避免效率损失。其次,能否借到想要卖空的股票,在融资融券业务被高度监管的中国市场,交易成本将制约套利交易。融资限制和套利资本金的约束也是普遍存在的,使得错误定价难以消除。

发展中国家价格发现机制并不总是有效的,纠偏机制相较于发达国家并不灵敏,而且受政策影响较大,因此超额的获取难度显而易见,超额信息到超额收益之间还有一段路要走……

价格是否能够有效反映资源和资产的稀缺程度?这关系到市场的有效性。作者从哈耶克及其所属的奥地利学派两点关于市场有效性的思想出发:(1)市场在信息积聚过程中扮演的信息角色具有重要价值;(2)反映产品和服务价值的资产价格对自由市场体系的发展具有核心作用。

作者认为哈耶克及相关的奥地利学派忽略了市场有效性形成的过程,以及知识积聚过程是否会失效的重要事实。关于市场有效性,存在两个相互关联又有所区别的市场:资产交易市场和资产信息交易市场。市场有效性假定两个市场处于联合均衡,即两个市场处于出清状态,这种条件下信息市场供给等于需求。作者认为两个市场并非总是出清,市场并非总是有效的,有效市场假说在市场中是失灵的。格罗斯曼和斯提格利茨指出“获取信息是有成本的”。作者认为市场均衡必定存在一定程度的错误定价,因此联合均衡条件下的市场出清,是资产价格不完全有效的象征。

可见市场是否有效,很大程度上取决于信息在市场中发挥的作用。价格是否包含有效信息,市场是否已经消化有效信息并作出迅速调整,如何超越市场是本书一直关注的问题。作者认为市场是存在摩擦的,并批判性和建设性的总结了市场有效性的研究。

最著名的市场有效性的研究来自2013年被授予诺贝尔经济学奖的尤金.法玛和罗伯特.席勒,他们对于市场有效性的观点完全不同。法玛基于不同的信息集,根据股价对消息、条件而调整的速度和精确度定义不同类型的有效市场,将市场分为:强有效、半强有效和弱有效。

关于市场有效性的理论基础,作者更倾向于赞同罗伯特席勒关于市场有噪声的假设。作者引入罗伯特席勒的噪声交易者模型,假定信息的作用是内生的,信息的获取和分析成本对均衡价格具有直接影响。作者认为在理解市场定价的动态过程中,噪声交易者模型是有效市场假说的一个很重要的替代。

本书的研究总体上是建立在席勒的躁声交易框架内,作者认为法玛抽象而完美的模型假设有别于现实,噪声交易者模型刻画的市场与现实更为接近。但关于市场主体是理性还是非理性,作者又偏向于认同有效市场假说的“理性”,而非行为金融的“非理性”。市场有效性的拥护者认为市场有效性是连续套利的必然结果,由于套利力量的存在,价格将发生调整并充分反映所有信息。经济体中的个体交易者可能出现非理性行为,但无论是否相信交易者理性,相信套利机制的有效性是现代金融经济学的共识。

与这两种观点不同,本书作者认为套利力量会使价格保持在价值附近,市场价格收到持续的信息流或伪信号的冲击,使得市场主体不可避免的对这些信号做出反应。但他们自己并不能准确测量自己所获信息多大程度上已经反映在价格中。随着市场对不完美信息资源进行交易,价格也不断变动,最终通过不断试错,价格得以调整并充分消化了市场信息。

与此同时,新的信息也不断出现,造成新的市场波动,因此市场价格也处于持续调整状态。价格发现是一个持续过程,作者认为证券价格是基本面价值和噪声的混合,因此主动投资者应该将重点放在基本面价值的度量和了解市场价格发现的动态过程,而非局限于市场有效。

既然价格发现是一个动态过程,价格是基本面价值和噪声的结合,那么决定这个演绎过程的最重要变量是信息。本书重点放在对信息能否及时反映并产生实质影响的相关因素上。

作者认为“噪声交易者”和“投资者情绪”的普遍存在,以及监管决策影响套利三者共同影响了市场有效性。噪声交易模型引入有成本的信息套利,将基本面、投资者情绪和套利成本引入价格形成过程。在噪声交易者模型中,由于套利活动有信息成本,因此错误定价是一种均衡现象。

根据对信息的反应程度,市场主体分为价值投资者和噪声交易者,噪声交易者是价格发现的一部分。噪声交易者是那一类根据与价值无关的信号进行交易的人群,或指那些没有依据基本面信息做交易决策的人。在信息源源不断输入的条件下,不可能所有的投资者总是能够立即对交易信号给出正确判断。噪声交易的存在有助于解释为什么在一段时间内,价格会持续偏离基本面。

噪声交易模型显示,在极端的情况下,即当套利成本很低时,市场价格与有效市场假说预期非常接近,当套利成本无穷大时,市场价格将仅仅由噪声交易者的需求决定,此时基本面估值在定价方面发挥的作用变得微不足道。因此有效市场假说是套利成本接近零时的一种特殊情形。排除极端情况,套利成本正常情况下由什么决定?

作者认为,那些从事信息套利活动所面临的成本和风险的经验性指标都可以反映套利成本。主动投资者面临的套利成本包括以下几类:(1)交易成本,与建仓、平仓相关的成本,包括经纪人佣金、价格滑点、买卖价差等;(2)持有成本,与维持头寸相关的成本,受到诸如套利头寸的持有时间和卖空成本等因素的影响。(3)信息成本,与获取、分析和监控信息相关的成本。套利成本低的市场价格接近基本面价值。如在交易成本和信息成本相对较低的股指期货、封闭式基金和交易型开放式基金(ETF)市场中,估值相对简单,交易成本低,资产往往有类似的替代品,这些资产的价格与基本面价值密切相关。

但当套利成本很高时,市场中股价主要由噪声交易者决定。噪声交易者众多的市场资产价格波动越大,价格与基本面价值关联较弱。市场价格是噪声交易者和理性套利者在成本约束下相互作用的结果,这种情况下收益率可能是不可预测的,股价可能大幅偏离基本面价值。

无论是价值投资者还是噪声交易者,在套利交易上是一致的,不同点在于对信息的反应速度和市场条件以及长短线布局。套利是如何实现的?套利交易者模型从三个方面展开:(1)投资者情绪或非基本面驱动的价格压力;(2)公司基本面或证券估值;(3)套利约束。投资者情绪是风险和收益的来源,席勒认为噪声的来源是外生的,有些投资者会对信息反应过度或反应不足,容易被市场潮流所影响。

市场信号的显著性和统计可靠性也会影响投资者对个别信号所赋予的权重,投资者往往倾向于给那些令人印象深刻和吸引人注意力的信号赋予更高的权重,而给那些统计上更可靠,但不那么突出或需要更多处理才能被理解的信号赋予更低的权重。

关于基本面估值方面,席勒模型预测,如果套利成本可以忽略不计,那么对公司估值越精确,对未来收益率的预测就越精确。对公司估值,廉价和优质是两个最重要的因素。关于套利约束,在均衡条件下,理性投资者获得的风险补偿不仅来自基本面风险,还来自与噪声相关的成本和风险。一切与利用价格偏离基本面价值来获利的活动有关的成本和风险都构成基本面风险,包括委托资产管理产生的代理问题、噪声交易风险、以及所有投资者面临的协同性问题。

此外卖空限制、市场参与者有限的注意力和信息处理能力都会影响他们消化信息并据此作出市场调整的能力。噪声交易研究并不完全否认市场价格中的信息含量,但对股价与基本面价值之间的关联性给出了更弱的假设。如LMS模型把法玛的有效市场假说和席勒的噪声交易模型进行混合研究, 建立了一个价格与价值的协整模型,该模型认为好的估值不仅与当前股票收益率相关性更高,而且能够更好的预测未来收益率。由于套利者存在,价格在长期会收敛于价值。

GLS模型使用折现剩余收益模型计算市场隐含的资本成本,认为公司的隐含成本是公司行业地位、账面市值比、预期长期增长率和分析师盈余预测分歧度的函数。这两个模型对市场有效性的假设更弱,假设价格和价值在套利的作用下长期趋同。

那么,噪声交易者是如何影响市场价格的?作者认为噪声交易者的需求从三方面影响价格:噪声交易者行动的同步性使得价格偏离基本面价值;其次噪声交易是市场风险的重要来源;最后噪声交易影响的严重程度也与套利成本相关。噪声交易者需求可能是由外生流动性冲击所导致的,这类流动性冲击通常与基本面信息无关。噪声交易者包括散户投资者、共同基金和对冲基金,它们都会促成投资者情绪;噪声交易模型的次优的交易结果说明了矫正信息的难度,而非大规模的非理性。在充满噪声的市场里,每个人都是噪声交易者。

如何检验市场是否有效?大多数的研究关注收益的可预测性。显然收益率的可预测性不等同于市场的有效性。作者认为对于实践者,与检验收益的可预测性相比,更有意义的是评估市场是否错误定价。有错误定价的地方,一定可以通过信息和价格判断,来创造超额收益。

有哪些方法和指标可以用于评估市场错误定价呢?作者提出公司未来现金流、营业利润、短期盈余公告收益率、分析师预期修正、退市或遭遇精英困境的概率以及卖空交易行为可以作为除了收益率之外的辅助证据,来判断市场是否出现错误定价。价格的可靠性正是因为错误定价在一定程度上存在,才能确保套利持续发挥作用。作者不同意其他研究者认为噪声交易者或幼稚投资者在竞争市场上不存在的观点。作者认为大量的套利行为强有力的证明了市场非有效性的持续存在,专业的主动套利者的持续存在本身就证明了噪声交易者长期存在,市场有效性是昂贵价格发现机制的结果。

那么如何识别错误定价并提高市场有效性?这其中,信息不可或缺。信息市场是投资研究的核心。经典信息经济学基于完全理性假设研究市场行为。完全理性假设赋予决策者无限的信息处理能力,这种条件下人们总是倾向于假设套利机制是有效的,假设没有套利限制、套利成本和套利风险,股票价格通常被假定是正确的。作者认为市场有效性如果简单看成股票价格等于基本面价值是不合理的。这种假设低估了信息成本的作用,未能捕捉市场价格动态变化在价格发现过程中的作用。

作者认为现实中引起股票价格波动的是连续的信息流、伪装成信息的谣言和耀眼的影射,因此股票价格不会迅速调整到基本面。部分投资者对这些信号或伪信号做出反应,并且无法轻易认识自身拥有的信号多大程度上反映在股价中。因此市场有效性是信息套利面临的成本约束函数。

在充满噪声的价格发现过程中,战胜市场是一项庞大且复杂,且成本很高的业务。金融市场之所以高效是因为每天都有足够的资源投入其中以保持它的有效性。因此主动管理需要技术参与,并且所有技术都需要进行持续改进。主动投资首先要求不断获取可产生超额收益的资产信息,在资产市场通过信息套利来实现超额收益。

主动投资者需要哪方面的信息?首先是关于基本面的信息。该书从基本面及估值方面讨论了价值投资的本质,并从估值的角度理解市场的有效性。价值投资者通常购买那些价格低于内在价值的股票,并抛售或卖空价格高于内在价值的股票,即通常所说的股票的安全边际。

经典的价值投资理论认为:估值乘数小、资产负债表稳健、现金流持续性好、盈利能力强、波动性低、贝塔值低、破产风险小的公司,股票收益率高。作者认为价值投资的两条标准,分别是估值乘数小(廉价),以及基本面强的优质公司(优质)。

那么怎样才算廉价,怎样才算优质?量化投资者本杰明格雷厄姆提出了十个标准:(1)收益价格比是AAA级债券收益率的2倍;(2)股票市盈率P/E在过去5年中低于所有股票平均市盈率的40%;(3)股息收益率>AAA级公司债券收益率的2/3;(4)价格流动负债的2倍;(8)总负债

前面5个条件不涉及股价,因此是公司是否廉价的衡量因素。后5个会计因子可视作衡量公司是否优质的标准。价值投资的两个要素是:价值股不仅是那些相对于初始投入资本较为廉价的公司,还包括相对未来剩余收益现值更廉价的公司。作者认为廉价只是价值投资的一部分。公司的真正基本面价值主要由两个部分组成:现有价值和未来增长。最优的基本面投资者会在给定廉价水平下选择优质股票,即那些拥有杠杆低、偿债能力强、持续高增长的公司即是拥有较高未来剩余收益现值的公司。价值投资是否会因为套利而失效?价值效应长期存在的原因是因为价值股是风险更高的股票,而较高未来收益是承担这一风险的补偿,价值股比成长股更安全。

此外,一些投资者尤其是散户偏好收益率分布是右偏的股票,这使得价值效应可以一直存在。审慎顾虑也可能解释价值效应的持续存在;价值效应可能因存在套利限制而持续有效。以价值为基础的投资策略往往在长期才能实现预期收益。因此想要从价值效应中获利需要足够的耐心和充足的资金,这使得套利受限。

作为投资者,如何突破限制战胜市场获取超额收益?如果说有效市场假说因噪音交易导致了市场有效性失灵,那么是什么导致了噪音交易的失灵?这个问题决定了主动投资者战胜市场的障碍边界。作者认为最重要的是识别和利用错误定价。大量的主动基金经理都在持续地钻研降低套利成本、管理风险和提高信息优势的新方法,来平衡交易成本和风险。如高频交易套利策略与长期价值投资策略面临不同的交易成本和风险。

主动投资者主要面临的三类成本:(1)识别/核实错误定价;(2)实施/执行策略;(3)筹资/资金限制。作者的核心思想是,现实世界中套利其实是一种信息博弈,主动基金经理必须持续不断地提升技术以获取套利优势。这三类成本中,最有价值的是识别错误定价的成本。那么是哪些因素导致了错误定价?当信号被充分理解的难度更大或当市场注意力被其它竞争性消息吸引时,公开信息被错误定价的可能性越大。具体因素包括:(1)投资者的有限注意力;(2)任务的复杂性;(3)信息的不确定性。策略的执行与实施成本,以及卖空限制也影响了市场效率;此外还有筹资和融资限制及市场流动性限制使得价格发现和套利失效。虽然随着时间额推移,市场价格会逐渐被吸收,但价格纠正的过程并不是瞬间就能够完成的,未来收益率可预测性有时可以持续很多年。

超额收益来自哪里?这关系到主动投资者如何去克服障碍获取超额收益。有效市场假说认为资产价格及时、充分反映了市场中的所有可得信息,因此任何可预测的收益本质上都是对风险的补偿——风险补偿说。另一部分人认为资产价格并不是总是正确的,某些投资者可以利用公开信息识别错误定价中的套利机会,从而获取超额收益——错误定价说,两者的相对强弱决定了投资机会的吸引力。错误定价意味着投资者可以通过合理的投资策略获得潜在的超额收益,风险补偿意味着投资者获得高收益是以承担高风险为代价的。如何分辨超额收益是来自风险补偿还是错误定价?若实际收益率与预期收益率之间存在系统性偏差,则往往是市场非有效的初步证据。

作者提出了法玛的基于因子收益的时间序列回归模型,以及公司特征的横截面回归模型对超额收益来自风险补偿还是错误定价的解释不合理,主要原因在于这两类模型设定偏误。如果模型自身设定有偏误,研究者就无法拒绝“收益的可预测性来自对尚未识别或无法观测的风险因子的暴露”这一原假设。

此外常用因子往往是经验主义的,不是均衡资产定价理论推导出来的预测结果,导致设定偏误。作者列举了一些科学检验的原则:如风险意味着资产未来获利能力的不确定性,因此高风险股票未来获得正收益和负收益的概率都更大,如果一个预测信号能够增大极端正收益的概率,同时减小极端负收益率的概率,那么这个信号更可能来自错误定价而非风险补偿,因此应计异象不太可能是风险补偿导致的。

作者最后还提到了预期收益的检验和预测过程中值得投资者注意的非常规现象:首先是后续盈余公告窗口期收益。当价格没有准确、及时反映未来现金流状况时,股票价格就会偏离基本面价值。随着后续盈余信息逐渐被披露,错误定价也会被逐渐纠正,价格逐渐回归基本面价值。因此,当投资策略的超额收益集中在后续盈余公告窗口附近时,超额收益来自错误定价的可能性较大。其次,仅仅利用收益率和风险指标是难以区分风险补偿和错误定价的,因为超额收益总是可以归因于尚未识别或无法观测的风险因子的补偿。作者列举了一些不依赖于市场价格但又能反映投资者预期修正的代理变量,如分析师盈余预测和评级可以作为投资者对公司业绩预期的代理变量。

再次作者还认为应该分期间和分样本进行检验,以探究信号对收益的预测能力是否稳健。最后作者认为对检验投资策略的超额收益时,应该考虑数据处理和研究设计的细节,以免超额收益的统计显著性被放大。相关的方法有:区分退市偏差和幸存者偏差;计算扣除交易成本后的收益来提高预测的科学性;还应当关注错误定价的显著性,如有些投资策略年化收益率很高,但适用性有限或者只能在偶然事件中才能应用,这就意味着这些策略赚取超额收益的显著性有限;最后应当谨慎对待长窗口期收益效应下的市场异象。

(作者为应用经济学流动站出站博士后,长城证券研究所固定收益负责人,复旦大学发展研究院兼职研究员。本文仅代表作者个人观点。)

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